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超預期降準25BP對債市影響幾何？資金面久旱逢甘霖

2023-03-17 20:51:56 來源：英為財情

財聯社3月17日訊（編輯楊一駿）央行公告，決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點。值得注意的是，3月15日，央行實現MLF凈投放2810億元，創2021年以來單月最多。大額續作MLF后又再度降準，超出了部分機構預期。事實上，2月以來銀行間資金面并不寬裕，本次降準有利于緩解銀行間較緊張的資金面，并助力宏觀經濟進一步修復。對于債券市場，或已隱含部分貨幣寬松預期。

銀行間資金面并不寬裕，降準緩解資金面緊張

(資料圖片)

民生固收此前指出，在寬信用持續推進下，銀行間信貸投放加速，超儲有所消耗，整體流動性缺口加大，分層現象仍較為明顯，再疊加地方債的持續放量，資金面仍延續承壓。

圖：銀行間市場資金分層明顯

（數據來源：民生固收，財聯社整理）2月DR007月均值升至2.11%，已略高于相應政策利率（央行7天期逆回購利率，2.0%）水平；進入3月以來，仍呈居高難下之勢。1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率均值也已接近相應政策利率水平。

從2022年4季度的貨幣政策執行報告的相關表述來看，市場資金利率整體圍繞政策利率波動是基調，故而央行仍需適度積極的行為來維持流動性的合理充裕，實現精準滴灌。另外，今年以來銀行負債端持續承壓，同業存單到期量明顯高于去年同期，3月將到期2.69萬億元，面臨到期高峰。民生固收認為，各方面都需要央行有著更積極的應對行為。

事實上，3月13日至3月17日當周，公開市場共有320億元逆回購和2000億元MLF到期，央行累計進行了4630億元逆回購和4810億元MLF操作，央行一周公開市場全口徑凈投放7120億元。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，近期受實體經濟融資需求回暖、同業存單到期量大、繳稅等短期因素干擾，市場利率有所上升，資金面有所收斂。央行靈活操作加大逆回購操作力度，能夠滿足金融機構短期資金需求、平穩資金面。此次降準25BP將為銀行提供長期限穩定負債，增強其信貸擴張能力；有助于優化銀行資產負債結構，降低銀行整體負債成本，為銀行進一步合理讓利拓展空間。

東方金誠判斷，本次降準將釋放穩貨幣信號，3月下旬資金面緊張狀態有望明顯緩解。這將有助于穩定市場預期，為推動經濟回升提供有利的貨幣金融環境。另外，本次降準將為銀行每年節約資金成本56至60億，結合去年9月份以來銀行啟動新一輪存款利率下調過程，有望增加銀行壓縮LPR報價加點的動力。

對于未來的資金面，光大固收認為應更加重視 DR007 在一段時間內的走勢，而不是降準與否，因為其可以較為靈敏地體現出貨幣政策取向的變化。另外，本次降準的實施日期特意選擇在了3月27日，屆時降準所釋放的流動性可以充分滿足市場對于跨季資金的需求，3 月末的跨季很可能是“天堂模式”。

降準利于宏觀經濟進一步修復，推動地產市場企穩

針對本次降準的目的，央行明確指出“為推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務實體經濟水平，保持銀行體系流動性合理充裕”；同時央行也強調更好地支持重點領域和薄弱環節，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡，著力推動經濟高質量發展。

中指研究院市場研究總監陳文靜分析，從降準的影響來看，一方面，降準為市場提供了更多長期資金，增加了資金流動性，有利于降低資金成本，推動宏觀經濟進一步穩步恢復；另一方面，對房地產市場亦將產生利好，宏觀經濟持續修復有利于帶動房地產市場趨穩，同時購房者、企業端的合理資金需求也有望得到更好地支持，穩定市場預期。

從房地產市場行情來看，在前期積壓需求進一步釋放后，3月以來，重點城市新房訪盤量已有所回落，根據中指監測，3月前兩周，重點50城商品住宅成交面積環比持續小幅下降，但絕對規模仍在相對高位，預計3月下半月，新房成交規模或延續下行態勢，本次降準有望一定程度緩和市場成交規模的下行趨勢。

東方金誠指出，本次降準在推動銀行繼續以較低成本向市場主體提供更多信貸支持的同時，也釋放了引導經濟較快回升的明確信號。這意味著在當前物價形勢穩定的背景下，宏觀政策的主要目標仍是推動GDP增速較快反彈。

宣布降準后債市走勢分化，現券或已隱含部分寬松預期

方正固收統計了2020年以來五次央行宣布降準后10年期國債價格的走勢，較為分化，無明顯規律。

圖：近五次宣布降準后10年期國債價格走勢

（數據來源：方正固收，財聯社整理）宏觀經濟學家李奇霖認為，從寬貨幣的角度來說，降準對債券市場也不能說是利空，但由于現券已經下了不少，隱含了一些寬松預期。不過，降準后繳準壓力邊際下降以及銀行負債缺口的緩解可以降低資金面波動，有利于信用債的配置，進一步有助于企業債發行的修復。此外，考慮到當前中小行現券配置需求仍強，同業存單的供需關系格局有望好轉。

光大固收認為，降準對于債券市場情緒面的影響大體上是正面的，但對于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會在短期內影響債券市場，因此在降準之后的短暫時間內債券收益率大概率會上行；估值面是影響債券市場中長期走勢的關鍵因素，因此降準后債券收益率不一定會趨勢性下行。

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