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今日觀點!鵬揚基金數量投資部：聰明因子策略，一種高質量的指數化投資方式

2025-10-13 11:00:00 來源：新浪基金

專題：北京公募基金高質量發展系列活動新時代、新基金、新價值

(相關資料圖)

【編者按】

當前，我國公募基金行業正步入深化改革、提質增效的關鍵階段。作為資本市場的重要參與者和居民財富管理的主力軍，公募基金在實現規模增長的同時，也面臨著提升投資能力、優化客戶體驗、增強投資者信任等重要課題。推動實現高質量發展，已不僅是行業共識，更是服務國家戰略、回應百姓期待的必然使命。

近日，在北京證監局指導下，北京證券業協會攜手北京四十余家公募基金管理人、基金銷售機構、基金評價機構以及多家主流媒體，共同啟動“北京公募基金高質量發展系列活動”。本次活動以“新時代·新基金·新價值”為主題，旨在通過為期一個多月的多層次、多形式宣傳與互動，強化投資者教育與保護，推動公募基金行業轉型升級，提升服務實體經濟能力，打造北京金融高質量發展新名片。

作者：鵬揚基金數量投資部

在我國經濟由高速增長階段轉向高質量發展階段的今天，資本市場也在經歷著深刻的投資理念變革。傳統以規模為導向的指數投資正在向更精細、更系統的策略型投資演進。其中，聰明因子（Smart Beta）策略基于其獨特的因子投資體系，因規則透明與長期穩定超額等特點，受到越來越多投資者的關注，成為被動指數投資領域中最具潛力的發展方向之一。

一、理解Smart Beta的本質

Smart Beta的本質是一種規則化的因子投資策略，通過在投資組合構建中系統性地引入經過實證檢驗的有效因子，對成分股進行篩選或優化加權，旨在獲取超越基準的收益并降低風險。近年來，隨著學術研究的不斷深入，大量學者發現了不同的市場異常和有效因子，為行業的投資組合構建提供了指引。從大類來看，使用最廣泛的因子包括價值、質量、低波動性、動量、紅利、規模等。

二、Smart Beta產品優勢

Smart Beta結合了主動投資和被動投資的優勢。一方面，Smart Beta規則明確透明，可復制性高，管理成本低于主動投資；另一方面，Smart Beta選擇在特定因子上進行暴露，采用非市值加權的方法實現了更好的風險分散、更高的潛在超額收益。總結起來，Smart Beta有如下3個優勢：增厚收益、降低風險和增加透明度。

（1）增厚收益

Smart Beta產品具有明確的因子暴露，可以從價值、質量和動量等多個角度獲取風險溢價，獲得確切透明的收益增厚。以300質量低波與500質量成長指數為例，兩條指數分別在各自對應的股票池滬深300與中證500的基礎上，增加了對盈利、成長、盈利質量等因子的暴露度（300質量低波在低波因子上有額外暴露），通過多因子策略，將不同的風險收益來源結合，使兩條指數相對各自基準實現了長期相對穩定的超額。近10年，300質量低波與500質量指數相對基準的年化超額分別為4.3%與5.0%，超額的年度勝率分別為70%與80%，超額顯著且穩定。

（2）降低風險

除了增厚收益，Smart Beta還能降低組合風險。一方面，配置不同的因子使得風險來源更加多樣，增加了組合的分散性。另一方面，通過Smart Beta可以聚焦到低波動和質量等防御類型因子上，進一步降低投資組合的風險。以近10年大類因子在中證500中表現為例，盈利、成長、盈利質量與杠桿因子在中證500中的多空超額長期趨勢震蕩向上，而由上述四個因子等權復合的因子多空最大回撤約21%，夏普比率為0.9，風險收益特征較大類因子有明顯改善。

（3）增加透明度

與被動指數投資相比，主動投資高度依賴基金經理的主觀決策，為投資過程注入了不確定性。而Smart Beta產品的透明度高，作為一種指數化投資，其目標為緊密跟蹤基準，加之策略在構建時即已明確風格暴露與選股規則，使其不受人為情緒等主觀因素影響，始終確保投資邏輯的穩定與透明。

三、Smart Beta與高質量發展理念深度契合

當前，我國正處在加快轉型升級步伐、奮力推進高質量發展的關鍵階段。高質量發展作為經濟發展的核心主題，正在深刻重塑資本市場的投資邏輯。在此背景下，Smart Beta展現出與時代要求的高度契合性。

首先，從理念來看，高質量發展摒棄的是“粗放式增長”，強調質量與創新驅動。同樣，Smart Beta策略超越了傳統市值選股、加權的“粗放式”指數投資，這與高質量發展的理念高度一致。其次，Smart Beta策略常用的核心因子是高質量發展微觀特征的直接映射，例如質量因子反映 “企業盈利質量與經營效率”，盈利因子反映“企業盈利能力與盈利穩定性”，成長因子對標“創新驅動”與“發展動能”，關注企業營收利潤的增長潛力。通過聚焦Smart Beta因子投資，引導資金流向那些盈利能力強、增長潛力大的高質量企業。最后，政策環境為Smart Beta投資提供了有利的發展土壤。新“國九條”明確強調了提升上市公司質量和投資價值的重要性，與Smart Beta策略的投資邏輯高度一致。Smart Beta策略通過對企業質地的多維度評估，確保組合中的股票在盈利、成長、財務穩健型等多方面表現出色。綜上，在高質量發展背景下，Smart Beta產品為投資者提供了參與高質量企業發展、分享經濟轉型紅利的有效工具。

四、展望與思考

展望未來，在監管層推動指數化投資高質量發展、引導中長期資金入市等政策利好下，Smart Beta策略在中國市場具有廣闊的發展空間。目前國內的Smart Beta產品中，僅紅利類產品規模稍大，隨著資本市場深化改革的持續推進，投資者對精細化工具產品的需求不斷提升，創新型Smart Beta產品有望不斷涌現。Smart Beta產品在服務實體經濟轉型升級的同時，有助于投資者更好地把握高質量發展時代的投資機遇。

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