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中信證券：跨市場的“高切低” 南向增配地產、電信、互聯網

2022-02-11 09:18:10 來源：英為財情

智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告表示，盡管1月海外貨幣政策收緊預期、地緣政治風險等因素仍在壓制投資者情緒，但具備安全邊際的港股市場仍在全球市場中具備較好表現。南向資金亦連續兩個月顯著流入港股市場。經托管口徑測算，1月南向資金大幅流入港股市場438.3億港元，地產（主要是物管股）、電信服務及互聯網板塊流入占比最高；而非南向資金則主要流入公用事業（電力）及可選消費（汽車）板塊。另外，在南向資金港股持倉占比持續提升的背景下，近年來南向“機構化”特征亦愈發明顯。持續的“機構化”將利好港股市場長期穩定性及價值發現。

中信證券的主要觀點如下：

1月南向資金持續大幅流入港股市場，地產、電信服務、互聯網龍頭獲增配。

2022年1月，根據托管數據測算得到的南向資金/國際中介/香港本地中介/內資中介分別流入恒生綜指成分股總規模約438.3/-416.4/137.3/-69.0億港元，南向資金已連續兩月大幅流入港股市場。其中，南向資金顯著流入港股地產（主要是物管股）、電信服務以及信息技術（主要是互聯網），資金流入占行業流通市值比重分別為0.24%/0.22%/0.19%。醫療保健、可選消費（教育、汽車零部件）等板塊亦獲南向資金增持。而非南向資金1月主要流入公用事業（電力）及可選消費（汽車）板塊，資金流入占行業流通市值比重分別為0.16%/0.06%。另外，盡管外資總體減持港股互聯網企業，但京東、百度等未受監管影響的龍頭互聯網企業仍持續獲外資增配。細分賽道來看，1月港股互聯網服務、公用事業、社服、生物科技及半導體板塊獲南向及非南向資金共同增配；而紡服、銀行、保險則遭同時減配。

1月傳媒、電信板塊南向持倉占比顯著增長，持續的南向“機構化”將利好港股市場長期穩定性及價值發現。

2022年1月相對2021年12月，南向資金/國際中介/香港本地中介/內資中介對港股市場持倉占比分別變化+0.1/-0.4/+0.3/0.0個百分點，南向資金影響力持續提升。分行業來看，南向資金在傳媒、電信服務、能源板塊持股市值比重提升最高，分別為1.5/1.0/0.7個百分點。而國際中介則在耐用消費品與服裝、材料板塊持倉市值比重提升較多，約為0.5/0.5個百分點。另外，近年來南向“機構化”特征愈發明顯。2019年以來，滬深港通類基金持港股市值占南向整體持倉市值比重逐步提升。截至2021H1持股比重已經達到25.9%，遠高于2019H1的6.0%。持續的“機構化”將為南向渠道乃至整體港股市場提供更強的穩定性和價值發現，利好長期價值投資理念的顯現。

中國市場大金融及能源股表現較強，全球資金對中資科技及消費板塊具較強偏好。

1）1月中資股表現分化，MXCN指數下跌3.0%。分行業看，地產、能源、金融板塊分別上漲8.5%/6.5%/5.6%，而醫療保健、信息技術、公用事業板塊分別下跌14.8%/13.5%/12.6%。

2）1月中資股估值持續下探，當前MXCN指數動態PE已回落至11.9。而2022和2023兩年的預測EPS復合增速1月則顯著上調近0.5個百分點。

3）資金流層面，1月全球資金顯著流入中資股約200.5億美元。其中，全球資金流入中資信息技術、可選消費、必選消費板塊占行業AUM權重最高，分別達到0.30/0.27/0.22個百分點。

全球股市大盤價值風格凸顯，美股能源、公用事業、金融板塊獲資金增配。

1）1月受海外貨幣政策收緊預期影響，全球市場整體表現較弱。其中，新興市場相對跑贏發達市場，MSCIDM和EM分別下跌5.3%和1.9%。全球市場價值及大盤風格凸顯，美國、中國市場價值相對成長分別跑贏6.9/3.5PPTs；大盤相對中小盤分別跑贏2.5/7.4PPTs。

2）1月美股市場回落，SPX、納斯達克分別下跌5.3%、9.0%。分行業看，美股僅受益于油價大幅上漲的能源板塊漲幅較高，為19.0%；而可選消費、房地產、信息技術板塊跌幅較高。當前SPX動態PE回落至20.0x；2022年預測EPS增速近期則顯著下調0.84個百分點至8.5%。

3）資金流層面，1月全球資金流入美股能源、公用事業、金融板塊占行業AUM權重最高，分別約1.10/0.77/0.62個百分點。

風險因素：

1）新冠疫情全球蔓延超預期，全球經濟再次探底；2）中美摩擦進一步升級；3）國內流動性收緊，外資持續流出中國市場；4）匯率大范圍波動。

本文編選自“中信證券研究公眾號”，作者：徐廣鴻、秦培景、王一涵；智通財經編輯：汪婕。

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