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【報資訊】中國宏橋（01378）：供需共振行業(yè)再逢布局一體發(fā)展料充分受益

2023-03-26 16:52:25 來源：英為財情

回顧國內，在疫情反復、高溫限電、需求疲軟等一系列沖擊影響下，國內鋁價上漲乏力，加上電解鋁生產用電價格上漲明顯，導致成本增加，擠壓了企業(yè)盈利空間，大多數(shù)鋁企業(yè)盈利不佳。

然而，中長期來看，國內能源結構調整期帶來的電力供應不足或將使得供給端繼續(xù)收縮，需求端受益于新能源發(fā)展，以及建筑需求改善，供需共振，鋁價中樞上行有支撐，產業(yè)鏈盈利有望伴隨鋁價上行而持續(xù)走闊。

(資料圖片僅供參考)

作為全球規(guī)模最大的電解鋁生產商之一，中國宏橋（01378）有望受益于板塊盈利持續(xù)改善，或成為值得關注的優(yōu)質標的。?

收入同比增長15%一體化產業(yè)布局日益完善

2022年是中國宏橋站在歷史新起點，構建發(fā)展新格局的關鍵一年。公司在國內外諸多不確定因素交織的外部環(huán)境下，堅守穩(wěn)中求進的工作基調，確保了企業(yè)的穩(wěn)健高質量發(fā)展態(tài)勢，表現(xiàn)出了強大的發(fā)展韌性與活力。

3月24日，中國宏橋發(fā)布2022年年度業(yè)績：期內公司營收為1316.99億元（單位：人民幣，下同），同比增長15%；股東應占凈利潤為87.02億元；每股基本盈利0.9358元；擬派發(fā)末期股息每股10港仙，2022年累計派息每股51港仙。

鋁產業(yè)鏈上游的氧化鋁和下游的鋁合金產品、鋁合金加工產品是中國宏橋的主營產品，期內貢獻營收超九成。該公司營收取得同比增長15%穩(wěn)健成績，得益于鋁合金和氧化鋁產品的量價齊升。

2022年，中國宏橋鋁合金產品銷量達到約547.3萬噸，同比增長8.3%；鋁合金產品平均銷售價格為17582元╱噸（不含增值稅），同比增長5.4%。與此同時，公司氧化鋁產品銷量約為829.8萬噸，同比增加約15.8%，氧化鋁產品平均銷售價格較去年同期上漲約8.9%，達到2580元╱噸（不含增值稅）。量價齊升，使得鋁合金和氧化鋁營收體量大幅躍升，分別為962.27億元和214.05億元，同比分別增長14.1%和26.2%。簡言之，主營產品收入貢獻增加，中國宏橋的營收隨之拉升。?

除了產能加速釋放，促進中國宏橋營收快速增長外，一體化產業(yè)布局更為完善，則是中國宏橋另一亮點。

“一體化”一直是中國宏橋業(yè)務發(fā)展的重點，該發(fā)展布局對進一步優(yōu)化成本結構并擴大規(guī)模經(jīng)濟大有裨益。作為高能耗行業(yè)，電力占據(jù)了電解鋁生產成本的40%左右。因此電力自給率高的企業(yè)在成本上就會更具優(yōu)勢，中國宏橋的電力自給率高達85%左右。此外，比如氧化鋁是電解鋁生產過程中重要的上游原料，而氧化鋁的生產過程則需蒸汽作為熱源輔助。在氧化鋁的生產過程中，中國宏橋可以充分利用其自備電廠所產生的蒸汽副產品，節(jié)約其氧化鋁的生產成本。從財報中也可以看出，中國宏橋基本實現(xiàn)電力、蒸汽、氧化鋁、鋁加工產品的自給，全產業(yè)鏈布局優(yōu)勢進一步凸顯。

由于一體化發(fā)展，中國宏橋在成本端優(yōu)勢顯著，綜合毛利率在業(yè)內表現(xiàn)斐然。過去四年的平均毛利率為21.43%，高于神火股份、云鋁股份以及中國鋁業(yè)的21.16%、13.76%和8.70%。

高于同行的盈利能力，使得中國宏橋的負債水平降低，資產負債率持續(xù)優(yōu)化。截至2022年期末，公司資產負債比率約為48.2%，較上年的約50.9%下降2.7個百分點。負債的減少也間接使得公司財務費用降低，2022年同比下降16.7%。費用端的下降，有利于增厚公司利潤，鞏固其長期發(fā)展。

更為重要的是，在發(fā)展進程中，中國宏橋始終致力于聚焦科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展以及國際化道路的核心要素，并持之以恒地將“雙碳”戰(zhàn)略持續(xù)深入貫穿在能源結構調整、商業(yè)模式創(chuàng)新、業(yè)務與運營轉型以及組織與影響力轉型中，通過搬遷產能、布局新能源項目、拓展下游加工、提升生產工藝與營運效率、推進科技創(chuàng)新、打造輕量化基地、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟產業(yè)以及深化區(qū)域及國際間合作等重要舉措實現(xiàn)“雙碳”目標。

期內，公司在上游積極優(yōu)化存量資產，實現(xiàn)綠色重塑，繼2019年與云南省文山州硯山縣簽訂203萬噸電解鋁產能轉移規(guī)劃，并于2022完成第一期100萬噸投產；云南紅河綠色低碳示范產業(yè)園項目亦陸續(xù)展開。

此外，中國宏橋繼續(xù)在布局科技研發(fā)和產業(yè)創(chuàng)新方面發(fā)力，包括國科科技園在內的一系列創(chuàng)新基地、研究中心以及工程中心于年內啟動建設或順利落成。同時，公司各子公司亦在管理創(chuàng)新、數(shù)字賦能以及助力企業(yè)實現(xiàn)智慧化發(fā)展中屢創(chuàng)佳績。

從行業(yè)來看，供給偏緊和需求復蘇共同推動電解鋁行業(yè)景氣上行，板塊盈利有望持續(xù)改善。

行業(yè)供需共振逢布局顯著受益增長正當時

供給端受國內產能天花板影響，新增產能有限，海外電解鋁新增產能無明顯增量，疊加“雙碳”及能耗雙控等政策持續(xù)推進，原鋁供給彈性將逐漸減弱。電解鋁供給偏緊將有助于行業(yè)景氣向上。這也意味著，需求端對鋁價有著更大的主宰權。

據(jù)悉，我國電解鋁終端消費主要以建筑、交通運輸以及電子電力行業(yè)為主，三者合計占比高達69.4%。傳統(tǒng)建筑需求有望在穩(wěn)增長擴內需的政策推動下出現(xiàn)邊際改善，新能源領域新能源汽車以及光伏用鋁量或將貢獻新的增量。在全球綠色低碳發(fā)展的大背景下，電解鋁需求仍有韌性。供需缺口或將繼續(xù)擴大，支撐電解鋁行業(yè)景氣度提升并高位維持。

而當行業(yè)景氣周期開啟時，更大的產能意味著相關公司將更加受益。同時，國內能耗雙控以及限電減產等措施對公司的影響也較少。從這方面來看，中國宏橋優(yōu)勢明顯。

作為全球規(guī)模最大的電解鋁生產商之一，中國宏橋抓住光伏、風電等可再生能源發(fā)展，以及電動汽車、新能源電池及儲能設備等產業(yè)快速邁進的歷史機遇，發(fā)揮行業(yè)引領作用，加大與頭部企業(yè)的合作力度，推進實現(xiàn)鋁深加工高層次應用，形成高效協(xié)同的產業(yè)生態(tài)圈。

期內，依托雄厚產業(yè)基礎優(yōu)勢，圍繞加快交通運輸輕量化產業(yè)發(fā)展所謀劃的一系列前瞻性準備及部署，已漸次開花結果。其中，山東省重大科技創(chuàng)新工程“基于鋁基的交通輕量化”科技示范工程亦順利啟動；中德宏順循環(huán)科技園首條汽車拆解生產線已于年內投產。中國宏橋在下游著力拓深產業(yè)鏈延伸，促進產業(yè)轉型升級，不僅發(fā)展高端制造業(yè)，還享受汽車輕量化帶來的需求增量紅利

信達證券研報預計，伴隨汽車輕量化的逐步推進以及新能源汽車的市占率不斷提高，2025年燃油車及新能源車單車用鋁量將達到 1020kg/輛和270kg/輛，將分別帶動汽車用鋁量提升240萬噸和299萬噸，汽車領域純鋁量將達到近671萬噸，較2022年增長近1倍。中國宏橋有提前布局優(yōu)勢，增長空間可期。

除了輕量化材料的投入，拓展下游應用外，中國宏橋加大再生鋁回收業(yè)務，此舉動可在原鋁限產下保障供給，又踐行了綠色發(fā)展理念。總之，綠色驅動，智造未來，中國宏橋抓住行業(yè)未來發(fā)展的兩大風口，有望顯著受益增長正當時。

綜上所述，中國宏橋產能釋放助推營收增長，產業(yè)鏈一體化帶來的降本優(yōu)勢持續(xù)凸顯，財務結構改善，為長期穩(wěn)健高質量發(fā)展筑基。此外，該公司于上游打造綠色鋁和再生鋁標桿，踐行綠色發(fā)展，在下游前瞻性布局運輸輕量化產業(yè)，拓展鋁應用增量，保障其高質量發(fā)展確定性。

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